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全球期权市场投资者结构分析(下)

发布时间:2020-03-10 16:13:14  来源:网络    采编:网友推荐  背景:

从北美衍生品市场来看,2006年美国期权市场中机构投资者(含做市商)超越个人投资者,成为市场主力,2019年机构投资者(含做市商)与个人投资者比例为57∶43。

印度

市场概括

根据WFE数据,2018年全球股指期权交易最活跃的是印度市场,印度国家证券交易所(NSE)的股指期权交易量超越22亿张,位列世界第一。NSE在2000年6月推出以S&P-CNX-NIFTY为标的的股指期货,2001年6月推出相同标的的股指期权,同年7月推出股票期权,11月推出股票期货。可见,印度衍生品的发展路径和韩国是一致的,都是“股指期货—股指期权—股票期权—股票期货”的发展路径。虽然印度衍生品市场发展较晚,但发展速度十分之快。

2019上半年的全球期货期权市场成交量排名中,Bank-Nifty指数期权居首位,成交量达到13.74亿张,相比2018上半年增长了138.2%。2018年,Bank-Nifty指数期权成交量达到15.87亿张。这使得NSE在全球股指期权市场中占比高达51%,相比2016年,短短两年时间其市场占比增长14%,足以见得印度期权市场的发展有多么迅猛。

图为2016年全球股指期权市场各交易所成交量占比

图为2018年全球股指期权市场各交易所成交量占比

投资者结构

2012年年初自营商是印度期权市场的主力,占比47%;其次为个人投资者,占比36%;机构投资者占比17%。经过发展,2019年年末个人投资者占比上升至46%,成为市场主力;自营商占比为35%;机构投资者占比略有上升,占比19%。对比2012年年初和2019年年末印度期权市场投资者的占比,个人投资者的成交量增长约8倍,机构投资者增长约7倍,自营商增长约4倍。

图为2012年和2019年印度期权市场各投资者成交量对比(百万张)

注:2012年以2012年1月2日成交量为基准,2019年以2019年12月31日成交量为基准

日本

市场概括

1987年6月,大阪证券交易所(OSE)推出以50种股票打包组成的股票期货。1988年9月,OSE推出Nikkei225股指期货,有趣的是,新加坡交易所(SGX)在1986年已经抢先推出该合约。1989年6月12日,OSE推出Nikkei225股指期权,这是亚洲最早的指数期权合约,该期权基于日本主要的股票指数——日经平均指数,日经平均指数在各种金融工具中被用作基准。同年10月20日,东京证券交易所推出TOPIX股指期权合约。1997年7月股票期权推出。2006年7月,Nikkei225迷你股指期货推出,该合约单位是Nikkei225股指期货的十分之一,由于其合约价值较小,流动性灵活,深受投资者的欢迎。日本衍生品市场经历了“股票期货—股指期货—股指期权—股票期权”的路径,发展路径与台湾市场的发展路径一致。

2019年,Nikkei225股指期权的成交量达到2900万张,占日本期权市场的91%,是日本期权市场最主要的产品。但是在整个日本衍生品市场中,Nikkei225股指期权仅占比9%,占比最大的产品是Nikkei225股指迷你期货。

图为2019年日本衍生品市场成交量占比统计

图为2019年日本期权市场成交量占比统计

投资者结构

日本期权市场投资者结构保持稳定,对比2011年和2019年的数据,没有较大变化,2019年海外投资者占比高达81%,个人投资者占比为12%,而机构投资者的占比仅为7%。

图为2011年日本期权市场投资者结构

图为2019年日本期权市场投资者结构

Nikkei225股指期权投资者可分为法人、个人投资者、海外投资者者以及证券会社。海外投资者一直是Nikkei225股指期权的主要投资者,其占比由2011年的78.57%增长到2019年的81.45%,在初始占比很高的情况下依然小有涨幅。其次为个人投资者,其占比在11%和15%之间波动。法人的占比由2011年的3.34%缓慢增长为2019年的4.96%。而机构投资者(包括法人和证券会社)的占比在5%左右浮动,总体而言,Nikkei225股指期权的投资者结构较为稳定。

图为2011—2019年Nikkei225股指期权投资者结构

中国香港

市场概括

1986年5月,HKEX推出其旗舰产品——恒生指数期货,随着恒生指数期货的成功,1993年3月恒生指数期权推出,1995年3月股票期货上市,1995年9月股票期权上市。可见香港衍生品市场经过了“股指期货—股指期权—股票期货—股票期权”的发展路径。

2006年香港市场的期货合约和期权合约成交量猛增,增长率分别为47.87%和90.60%,该年期权合约的成交量超越期货合约。

图为1986—2019年香港市场期货和期权成交量(千万张)

投资者结构

2005年至2015年,香港衍生品市场投资者结构稳定。由这10年累计数据可知,做市商与自营商为主要投资者,占比为52%;其次是海外机构投资者,占比22%;排第三的是香港本地个人投资者,占比为18%。做市商与自营商、机构投资者和个人投资者的比例约为5∶3∶2。

图为2005—2015年香港衍生品市场投资者结构

注:EP principal trading指交易所参与者市商交易,包括做市商交易与自营商交易

比较2014和2015年香港地区指数期权和股票期权的投资者结构可以发现,在指数期权中,机构投资者成交量高于个人投资者,比例约为2∶1;股票期权中,个人投资者成交量高于机构投资者,比例为17∶12。除此之外,在指数期权中,本地投资者和海外投资者的比例为21∶23;而在股票期权中,本地投资者和海外投资者的比例为20∶9。总的来说,机构投资者更多地参与指数期权的投资,而香港本地投资者更多地参与股票期权的投资。

图为2014/2015年香港指数期权投资者结构

图为2014/2015年香港股票期权投资者结构

美国期权市场投资者结构

市场概括

CBOE于1973年成立,是第一个交易上市期权的市场。1973年4月其推出了16个标准化股票看涨期权合约,1977年推出股票认沽期权合约,1983年推出标普100和标普500股指期权。1989年推出利率期权,1992年推出区域及国际指数期权,2003年推出VIX指数期货。美国期权市场发展较早,期权种类丰富。

投资者结构

20世纪90年代末个人投资者在期权市场中占比高达80%,早在1985年CBOE就引入了零食自动执行系统(RAES)来促进小客户订单的电子执行。2006年机构投资者(含做市商)市场占比超越个人投资者。2010年到2014年,美国期权市场投资者结构稳定,其中做市商、机构投资者和个人投资者的比例为5∶3∶2。

图为美国期权市场个人与机构投资者比较

图为2010—2014年美国期权市场投资者结构

到了2019年,机构投资者比例下降至12%,而个人投资者比例上升至43%,做市商稳定在45%。指数期权市场中机构投资者相对较多,占比21%;而个股期权市场中个人投资者相对较多,占比高达46%。总体而言,美国期权市场交易量最大的是做市商,为市场提供了流动性。

图为2019年美国各期权市场投资者结构

图为2019年美国期权市场投资者结构

总结

从全球衍生品市场来看,权益类期权的成交量基本上都稳定在权益类期货成交量的2至3倍。全球期权市场以北美和亚太地区为主,个股期权成交主要集中在北美地区,股指期权主要集中在亚太地区。

从亚太衍生品市场来看,印度和韩国市场是主力,印度期权市场发展迅猛,以个人投资者为主;韩国市场KOSPI200指数期权成交量于2011年显著下跌,海外投资者比例逐年上升,2019年达到53.13%。中国台湾、日本和中国香港市场投资者结构稳定,台湾期权市场机构投资者和个人投资者比例约为50∶50;日本期权市场以海外投资者为主,占比高达80%;香港衍生品市场以做市商为主,同时机构投资者更多地参与指数期权的投资,而香港本地投资者更多地参与股票期权的投资。

从北美衍生品市场来看,2006年美国期权市场中机构投资者(含做市商)超越个人投资者,成为市场主力,2019年机构投资者(含做市商)与个人投资者比例为57∶43。

来源:期货日报 作者:广发期货股指组

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