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抚顺特钢:定位高端抢占航天航空、军工等市场,技改扩
2017-01-16 08:00
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【摘要】定位高端抢占航天航空、军工等市场,技改扩产驱动业绩增长。出世不凡稳固龙头地位,自强不息升级产品结构。高温合金:航空航天、军工等快速发展带来需求蓝海,规模、技术优势助抢占先机。合金结构钢:现金牛产品,淘汰低端产能提升盈利能力。 工模具钢:国内中高端龙头,致力于打造进口替代高端、优质国产品牌。


一 公司基本状况
      抚顺特殊钢股份有限公司是东北特钢集团旗下最重要的生产基地之一,是中国不可替代的国防军工、航空航天等高科技领域使用特殊钢材料的生产研发基地。
      近年来,抚顺特钢加快了改革发展的步伐,2003年1月与大连钢铁集团组建为辽宁特钢集团,2004年9月与北满特钢集团重组为东北特钢集团。重组为这个老国有企业带来了勃勃生机,依托集团资金、技术、营销、采购优势,以“两高三线”即高温合金、高强钢、模具钢生产线、高档汽车钢生产线、不锈钢管坯棒材生产线为核心的品种结构调整取得重大突破。


二 背靠军工行业发展契机,公司发展前景广阔
      公司专注“三高一特”,盈利能力逐年见长。公司为老牌特钢国企,专注于高强钢、高品质特殊钢、高温合金及特种冶炼不锈钢等“三高一特”产品。虽然营收小幅波动,与行业周期有一定同向性,但公司业绩总体相对平稳;虽然近两年归母净利大增得益于折旧调整及政府补助。但2014、2015 年扣除非经常性损益后,净利润同比涨幅仍分别达到70%和203%,表明近两年盈利能力逐渐增强。   
     军品份额稳固毛利高,民品领先主动调结构。公司发展战略“以军为主”,军品业务是公司最大优势及亮点,在国内市占率较高,地位稳固,军品营收规模不断增长。公司民品也处于较为领先地位,产品主要为汽车钢、工模具钢等,由于部分产品利润较低,公司主动调整产品结构,压缩低端规模,并增加“三高一特”的产量和市场份额。虽此举影响公司营收指标,但结构调整有助于公司提高毛利率。   
      公司为高温行业龙头,发展空间大。公司主打的变形高温合金约占其高温合金总产能的90-95%。基于公司的战略性投入,高温合金在产量和营收、利润率、利润占比上均较为突出。公司拥有技术实力、设备优势和体制优势,有望在高温合金较高壁垒和门槛中强化自身优势,并在下游民品进口替代和军用需求放量中获得较大发展。   
技改二期项目即将放量,定增仍将择机重启。公司技改二期项目完成后,高温合金产能将翻倍,对于仍供不应求的高温合金市场,产能释放对公司业绩具有较好拉动预期。同时基于公司自身的资金压力,我们认为司仍将择机推动定增事项。


三 潜在看点
      高温合金:航空航天、军工等快速发展带来需求蓝海,规模、技术优势助抢占先机。从需求端来看,国际市场上每年消费高温合金材料近30 万吨,我国每年需求超2万吨。行业升级、政策红利将推动飞机发动机需求大增,高温合金有望迎来需求蓝海。  
从供给端来看,受限高进入壁垒,目前全球高温合金生产企业不超过50 家;我国高温合金每年产量约为1 万吨;截至2015 年,抚顺特钢与钢研高纳的产能分别达5000和3000 吨,其他公司产能相对较小。钢研高纳是国内最大竞争对手,但二者不存在直接竞争关系,公司规模优势明显。从技术优势来看,公司持续加大生产线投资和技术研发投入,产能扩张、产品创新不断。   
合金结构钢:现金牛产品,淘汰低端产能提升盈利能力。公司在合金结构钢的研发和制造上一直处于领先地位,应用领域广泛,产品涵盖2000 多个规格。公司将逐步淘汰过度竞争的低端合金结构钢等产品,2013 年以来合金结构钢营业收入及其占比逐年下降的背景下,毛利仍能保持稳中有升态势。   
工模具钢:国内中高端龙头,致力于打造进口替代高端、优质国产品牌。公司是国内中高端合金工模具钢龙头,进军高端市场培育进口替代首选国产品牌,将加大研发做大优质工模具钢产能。公司拥有国际先进的的工模具钢生产设备,能够通过生产高端产品与国外产品进行竞争。公司的工模具钢获得多项省部级奖励及冶金产品实物质量金杯奖以及冶金行业品质卓越产品奖,产品质量受业界广泛认可。


四 投资建议
      控股股东破产重整或是利好,增持评级。公司可能是破产重整过程中东北特钢最主要筹码。预计公司2016-2018 年归母净利分别为1.95、2.02、2.37 亿元,同时预期扣非净利将大幅增长;EPS分别为0.15、0.16、0.18 元,对应P/E 为48.04X,46.24X,39.45X,结合其良好基本面、产能释放和定增预期,维持增持评级。


五 营业收入
      预计2016-2018 年EPS 为0.16 元、0.23 元、0.31 元,对应于2017 年1 月12日收盘价,2016-2018 年PE 为43.21X、31.34X 和22.46X,给予公司“买入”评级。


六 风险提示
下游产业需求不及预;
技改进程不达预期,流动性及债务风险;

东北特钢集团债务违约后续处置是否会引起公司控制权的变化及造成其他影响存在不 确定性。

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